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NVIDIA 2026財年第三季度財報
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NVIDIA 2026財年第三季度財報分析：AI 基礎設施需求推動營收突破 570 億美元
法說會日期：2025年11月19日
報告期間：2026財年第三季度（2025年Q3）
一、執行摘要
公司簡介
NVIDIA Corporation 是全球領先的加速運算和人工智慧技術公司，業務範圍涵蓋資料中心、遊戲、專業視覺化和汽車等領域。公司透過其 CUDA 平台和 GPU 技術，在 AI 基礎設施建設領域佔據主導地位，為雲端服務供應商、企業客戶和研究機構提供完整的 AI 解決方案。NVIDIA 的核心產品包括用於資料中心的 Blackwell 和 Hopper 架構 GPU、用於遊戲的 GeForce 系列、以及用於自動駕駛的 DRIVE 平台。
主要財務亮點
NVIDIA 第三季度營收達到 570 億美元，較去年同期成長 62%，環比增長 100 億美元或 22%，創下單季環比增長新紀錄。每股盈餘為 1.30 美元，超出市場預期的 1.25 美元，驚喜幅度達 4%。公司毛利率維持在健康水準，GAAP 毛利率為 73.4%，non-GAAP 毛利率為 73.6%，顯示出色的營運槓桿和定價能力。
重大業務發展
Blackwell 架構全面放量：第三季度 Blackwell 架構開始大規模出貨，其中 GB300 佔 Blackwell 總營收約三分之二，已向主要雲端服務供應商、超大規模業者和 GPU 雲端平台進行生產出貨。Hopper 平台在推出後的第 13 個季度仍錄得約 20 億美元營收，顯示產品生命週期長且需求持續。
戰略合作夥伴擴展：公司宣布與 Anthropic 建立深度技術合作夥伴關係，這是 Anthropic 首次採用 NVIDIA 架構，初期運算承諾包含高達 1GW 的 Grace Blackwell 和 Vera Rubin 系統運算容量。同時與 OpenAI 建立戰略合作夥伴關係，協助其建設和部署至少 10GW 的 AI 資料中心。
重大建設專案：本季宣布總計 500 萬顆 GPU 的 AI 工廠和基礎設施專案，包括 xAI 的 Colossus 2（全球首個千兆瓦級資料中心）、禮來藥廠的 AI 工廠（製藥業最強大的資料中心），以及 AWS 與 Humane 擴大合作部署高達 15 萬顆 AI 加速器。
管理層展望
財務長 Colette Kress 表示，公司目前對從 2025 年初到 2026 日曆年底的 Blackwell 和 Rubin 營收具有 5000 億美元的可見度。執行長 Jensen Huang 強調，透過執行年度產品週期和延伸全堆疊設計的效能領先地位，NVIDIA 將成為預估到 2030 年代末每年 3-4 兆美元 AI 基礎設施建設的首選方案。
第四季度營收預期約 650 億美元，上下浮動 2%，隱含環比成長 14%，持續由 Blackwell 架構動能驅動。公司預期 GAAP 和 non-GAAP 毛利率分別為 74.8% 和 75%，上下浮動 50 個基點。展望 2027 財年，雖然投入成本上升，但公司正努力將毛利率維持在 75% 左右的中段水準。
二、財務表現分析
2026財年第三季度業績詳細分析
第三季度營收 570 億美元創下公司新紀錄，較去年同期的 353 億美元大幅成長 62%，較上季的 470 億美元環比增長 100 億美元或 22%。此次環比增長額度創下公司單季新高，反映出 AI 基礎設施需求的爆發性成長。
毛利率表現優於預期，GAAP 毛利率為 73.4%，non-GAAP 毛利率為 73.6%。毛利率環比提升主要受益於資料中心產品組合優化、生產週期時間改善以及成本結構優化。這顯示公司在快速擴張規模的同時，仍能維持強勁的獲利能力和定價能力。
| 財務指標 | Q3 FY2026 | 年增率 | 環比增長 |
|---|---|---|---|
| 總營收 | $570億 | +62% | +22% |
| GAAP 毛利率 | 73.4% | - | 環比提升 |
| Non-GAAP 毛利率 | 73.6% | - | 環比提升 |
| 每股盈餘 | $1.30 | - | 超預期4% |
| GAAP 營業費用 | - | - | +8% |
| Non-GAAP 營業費用 | - | - | +11% |
營運效率與獲利能力
GAAP 營業費用環比增長 8%，non-GAAP 營業費用增長 11%，主要由基礎設施運算投資以及工程開發成本中較高的薪酬福利支出所推動。儘管營業費用有所增加，但公司仍維持良好的營運槓桿，顯示規模經濟效益逐漸顯現。
第三季度實際稅率略高於 17%，高於指引的 16.5%，主要因美國營收表現強勁。資產負債表方面，存貨環比增長 32%，供應承諾環比增加 63%，反映公司正為未來的顯著成長做好準備，對執行機會集持樂觀態度。
現金流與財務韌性
公司展現出色的現金流生成能力和財務韌性。強勁的資產負債表使 NVIDIA 能夠確保具有韌性的供應鏈，當公司進行採購時，供應商可以將其視為有力保證。這種財務實力對於支持公司目前的成長規模和速度至關重要。
執行長 Jensen Huang 在財報電話會議中強調，公司將繼續進行股票回購，同時透過生態系統投資來擴大 CUDA 的觸及範圍。這些投資不僅擴展了生態系統，還讓公司能夠在世界上一些最優秀、最具創新性的公司中獲得股權和投資份額。
三、部門分析
資料中心：核心成長引擎
資料中心部門創下 510 億美元的季度營收紀錄，較去年同期大幅成長 66%，是推動公司整體營收成長的主要動力。運算業務年增 56%，主要由 GB300 的量產推動，而網路業務更是翻倍成長，受惠於 NVLink scale-up 的啟動以及 Spectrum X 乙太網路和 Quantum X InfiniBand 的強勁雙位數增長。
資料中心業務的強勁表現反映了三大平台轉型的同步進行：加速運算、強大的 AI 模型和代理式應用。儘管這些轉型已經推動了指數級成長，但公司認為仍處於這些轉型的早期階段，這些轉型將影響各行各業的工作方式。
網路業務：新的增長極
網路業務營收達 82 億美元，年增 162%，已成為全球最大的專為 AI 打造的網路業務。NVLink、InfiniBand 和 Spectrum X 乙太網路均對成長做出貢獻。公司在資料中心網路領域取得勝利，因為大多數 AI 部署現在都包含其交換器，乙太網路 GPU 連接率與 InfiniBand 大致相當。
Meta、Microsoft、Oracle 和 xAI 正在使用 Spectrum X 乙太網路交換器建設千兆瓦級 AI 工廠，每個都將運行其選擇的作業系統,凸顯了平台的靈活性和開放性。公司最近推出的 Spectrum XGS 是一種 scale-across 技術，能夠實現千兆級 AI 工廠。NVIDIA 是唯一擁有 AI scale-up、scale-out 和 scale-across 平台的公司。
遊戲：持續穩健增長
遊戲部門營收達 43 億美元,年增 30%,受惠於 Blackwell 動能持續的強勁需求驅動。終端市場銷售保持強勁,渠道庫存在進入假期季節前處於正常水準。Steam 最近打破了同時在線用戶記錄,達到 4200 萬玩家,而數千名粉絲在韓國的 GeForce 玩家節慶祝 GeForce 25 週年。
專業視覺化：AI 驅動新增長
專業視覺化營收達 7.6 億美元,年增 56%,再創新紀錄。成長主要由 DGX Spark 推動,這是基於 Grace Blackwell 小型配置構建的世界最小 AI 超級電腦。NVIDIA Pro Visualization 已演變為工程師和開發人員的電腦,無論是用於圖形還是 AI 應用。
汽車：自動駕駛解決方案成長
汽車部門營收達 5.92 億美元,年增 32%,主要由自動駕駛解決方案推動。公司正與 Uber 合作,基於全新的 NVIDIA Hyperion L4 Robotaxi 參考架構,擴展全球最大的 Level 4 就緒自動駕駛車隊。
| 部門 | Q3 營收 | 年增率 | 主要驅動因素 |
|---|---|---|---|
| 資料中心 | $510億 | +66% | GB300量產、網路業務翻倍 |
| 遊戲 | $43億 | +30% | Blackwell持續需求強勁 |
| 專業視覺化 | $7.6億 | +56% | DGX Spark推動 |
| 汽車 | $5.92億 | +32% | 自動駕駛解決方案 |
| 網路 | $82億 | +162% | NVLink、Spectrum X |
下一頁：市場分析與戰略發展
NVIDIA 2026財年第三季度財報分析（續）
第二頁內容：市場分析與戰略發展
四、市場分析
雲端服務供應商與超大規模業者：基礎建設轉型
全球價值數兆美元的超大規模業者正在進行根本性的基礎設施轉型，從傳統機器學習轉向生成式 AI。NVIDIA CUDA 平台在兩者上都表現出色，成為這一轉型的理想平台，推動了數千億美元級別的基礎設施投資。
分析師對 2026 年頂級雲端服務供應商和超大規模業者的資本支出預期持續增加，目前總計約 6000 億美元，較年初增加超過 2000 億美元。在 Meta，AI 推薦系統正在提供更高品質和更相關的內容，導致用戶在 Facebook 和 Threads 等應用上花費更多時間。Meta 的 Gem 基礎模型用於廣告推薦，在第二季度推動 Instagram 廣告轉換率增長超過 5%，Facebook 動態消息增長 3%。
"雲端已經售罄，我們的 GPU 安裝基礎，無論是新一代還是舊一代，包括 Blackwell、Hopper 和 Ampere，都處於完全利用狀態。"
— Colette Kress，財務長
公司將加速運算和生成式 AI 在現有超大規模工作負載中的轉型視為約佔其長期機會的一半。這些工作負載包括搜尋、推薦系統、內容理解和廣告定向等，這些應用從 CPU 轉向 GPU 和從傳統機器學習轉向生成式 AI 的過程仍在持續進行。
基礎模型建造商：運算需求指數級擴張
另一個成長支柱是基礎模型建造商不斷增加的運算支出，如 Anthropic、Mistral、OpenAI、Reflection、Safe Superintelligence、Thinking Machines Lab 和 xAI，所有這些公司都在積極擴大運算規模以擴展智能。
三大擴展定律——預訓練、後訓練和推理——仍然完好無損。實際上，公司看到了一個正向循環的出現：這三個擴展定律和運算資源的獲取正在產生更好的智能，進而增加採用率和利潤。OpenAI 最近分享，其每週用戶基礎已增長至 8 億，企業客戶增加至 100 萬，且毛利率健康。Anthropic 最近報告，其年化營收率截至上個月已達到 70 億美元，較年初的 10 億美元大幅增長。
代理式 AI：新應用浪潮崛起
公司正在見證代理式 AI 在各個行業和任務中的激增。Cursor、Anthropic、Open Evidence、Epic 和 Abridge 等公司正經歷用戶增長激增，為編碼人員和醫療保健專業人員提供無可置疑的投資回報，增強現有勞動力。
全球最重要的企業軟體平台，如 ServiceNow、CrowdStrike 和 SAP，正在整合 NVIDIA 的加速運算和 AI 堆疊。新合作夥伴 Palantir 首次使用 NVIDIA CUDA X 函式庫和 AI 模型增強其極受歡迎的本體論平台。以前，像大多數企業軟體平台一樣，本體論僅在 CPU 上運行。
企業廣泛利用 AI 來提升生產力、提高效率和降低成本。RBC 利用代理式 AI 推動分析師生產力顯著提升，將報告生成時間從數小時縮短至數分鐘。AI 和數位雙生正在幫助聯合利華將內容創建速度提高 2 倍，成本降低 50%。Salesforce 的工程團隊在採用 Cursor 後，新代碼開發的生產力至少提高了 30%。
物理 AI：數十億美元業務邁向數兆美元機會
物理 AI 已經是一個數十億美元的業務,面對著數兆美元的機會,是 NVIDIA 的下一個成長階段。美國領先的製造商和機器人創新者正在利用 NVIDIA 的三電腦架構：在 NVIDIA 上訓練、在 Omniverse 電腦上測試、在 Jetson 機器人電腦上部署現實世界的 AI。
PTC 和 Siemens 推出了新服務,將 Omniverse 驅動的數位雙生工作流程帶給其廣泛的客戶群。包括 Belden、Caterpillar、Foxconn、Lucid Motors、Toyota、TSMC 和 Wistron 在內的公司正在建設 Omniverse 數位雙生工廠，以加速 AI 驅動的製造和自動化。Agility Robotics、Amazon Robotics、Figure 和 Skilled AI 正在建設基於 NVIDIA 平台的機器人系統。
主權 AI 與地理擴張
本季度宣布了多個主權 AI 專案。與沙烏地阿拉伯（KSA）和 Humane 的協議將在三年內部署 40-60 萬顆 GPU。每個國家都將資助自己的基礎設施建設，這些投資不應僅被視為美國雲端服務供應商的延伸，而是代表全球範圍內的獨立需求來源。
| 市場類別 | 主要客戶/合作夥伴 | 成長動能 |
|---|---|---|
| 雲端服務供應商 | AWS, Azure, Google Cloud, Oracle | 基礎設施轉型、生成式AI遷移 |
| 基礎模型建造商 | OpenAI, Anthropic, xAI, Mistral | 三大擴展定律、運算需求指數增長 |
| 企業軟體 | ServiceNow, SAP, Palantir, Salesforce | 代理式AI整合、生產力提升 |
| 物理AI/機器人 | Tesla, Agility Robotics, Amazon Robotics | 數位雙生、自動化製造 |
| 主權AI | KSA, 各國政府 | 國家級基礎設施建設 |
五、戰略發展
產品架構演進：Blackwell 到 Rubin
Blackwell 架構全面放量：第三季度 Blackwell 獲得進一步動能，GB300 超越 GB200 並貢獻約三分之二的 Blackwell 總營收。向 GB300 的轉換非常順利，已向主要雲端服務供應商、超大規模業者和 GPU 雲端進行生產出貨，並已開始推動其增長。
Hopper 平台自推出以來的第 13 個季度仍錄得約 20 億美元營收。中國市場的 H20 銷售約為 5000 萬美元，由於地緣政治問題和中國市場競爭日益激烈，本季度大量採購訂單未能實現。雖然公司對目前無法向中國運送更具競爭力的資料中心運算產品感到失望，但仍承諾繼續與美國和中國政府接觸。
"要在 AI 運算領域建立可持續的領先地位，美國必須贏得每一位開發者的支持，並成為包括中國在內的每一家商業企業的首選平台。"
— Colette Kress，財務長
Rubin 平台按計劃推進：Rubin 平台正按計劃於 2026 年下半年量產。由七顆晶片驅動的 Vera Rubin 平台將再次實現相對於 Blackwell 的 X 倍效能提升。公司已從供應鏈合作夥伴處收到矽晶片，NVIDIA 全球團隊正在完美地執行系統啟動。
Rubin 是第三代機架級系統，大幅重新定義了可製造性，同時保持與 Grace Blackwell 的相容性。供應鏈、資料中心生態系統和雲端合作夥伴現在已掌握 NVIDIA 機架架構的建設到安裝流程，生態系統將為快速的 Rubin 量產做好準備。
戰略合作夥伴關係深化
OpenAI 合作擴大：公司正在與 OpenAI 建立戰略合作夥伴關係，專注於幫助其建設和部署至少 10GW 的 AI 資料中心。此外，NVIDIA 有機會投資該公司。公司透過其雲端合作夥伴 Microsoft Azure、OCI 和 CoreWeave 為 OpenAI 提供服務，並將在可預見的未來繼續這樣做。隨著 OpenAI 持續擴展，公司很高興能支持其增加自建基礎設施。
Anthropic 首次採用：本季度宣布與 Anthropic 的合作是一個重要里程碑。這是 Anthropic 首次採用 NVIDIA 架構，公司正在建立深度技術合作夥伴關係以支持 Anthropic 的快速增長。雙方將合作優化 Anthropic 模型以適應 CUDA，並提供最佳的性能、效率和總擁有成本。同時也將為 Anthropic 工作負載優化未來的 NVIDIA 架構。Anthropic 的運算承諾初期包含高達 1GW 的 Grace Blackwell 和 Vera Rubin 系統運算容量。
生態系統投資策略：對 Anthropic、Mistral、OpenAI、Reflection、Thinking Machines 等的戰略投資代表了擴大 NVIDIA CUDA AI 生態系統的合作夥伴關係，使每個模型都能在 NVIDIA 上實現最佳運行。執行長 Jensen Huang 強調，這些投資旨在深化技術合作、擴展生態系統觸及範圍，並在一代一次的公司中獲得股權份額，預期將帶來非凡的回報。
供應鏈韌性與在地化
公司持續專注於建立全球供應鏈的韌性和冗餘。上個月，與 TSMC 合作慶祝了在美國本土生產的首片 Blackwell 晶圓。公司將繼續與 Foxconn、Wistron、Amcor、Spill 等合作，在未來四年內擴大在美國的業務。
NVIDIA 的供應鏈基本上包括世界上每一家技術公司。TSMC 及其封裝、記憶體供應商和合作夥伴以及所有系統 ODM 都與公司做了良好的規劃工作。公司一直在為重要的一年做計劃，供應鏈合作夥伴長期以來就了解公司的需求和需求量，雙方已經合作和談判了很長時間。
技術創新與生態系統擴展
NVLink Fusion 合作擴展：客戶對 NVLink Fusion 的興趣持續增長。10 月，公司宣布與 Fujitsu 建立戰略合作，將透過 NVLink Fusion 整合 Fujitsu 的 CPU 和 NVIDIA GPU，連接雙方龐大的生態系統。同時宣布與 Intel 合作開發多代客製化資料中心和 PC 產品，使用 NVLink 連接 NVIDIA 和 Intel 的生態系統。
本週在 Supercomputing 25 大會上，Arm 宣布將為客戶整合 NVLink IP 以建構與 NVIDIA 連接的 CPU SoC。目前已進入第五代的 NVLink 是當今市場上唯一經過驗證的 scale-up 技術。
MLPerf 基準測試領先：在最新的 MLPerf 訓練結果中，Blackwell Ultra 的訓練時間比 Hopper 快 5 倍。NVIDIA 橫掃了每個基準測試。特別值得注意的是，NVIDIA 是唯一利用 FP4 精度的訓練平台，同時滿足 MLPerf 嚴格的準確性標準。
在 Semi-Analysis 推理最大基準測試中，Blackwell 在每個模型和使用案例中都實現了最高性能和最低總擁有成本。特別重要的是 Blackwell 的 NVLink 在專家混合模型（世界上最受歡迎的推理模型架構）上的性能。在 DeepSeek R1 上，Blackwell 相比 H200 實現了 10 倍的每瓦性能和 10 倍的每代幣成本降低，這是由極致協同設計方法推動的巨大代際飛躍。
資本配置策略
執行長 Jensen Huang 在問答環節中詳細闡述了公司的現金使用策略。首先，使用現金為成長提供資金。沒有任何公司能以 NVIDIA 的規模和增長速度成長，並擁有如此深度和廣度的供應鏈連接。強大的資產負債表使整個客戶群能夠依賴公司，因為公司已經確保了真正具有韌性的供應鏈。
其次，公司將繼續進行股票回購。第三，生態系統投資是擴大 CUDA 觸及範圍和生態系統的重要工作。這些投資不僅深化了技術合作，還在世界上一些最傑出、最輝煌的公司中獲得了股權和投資份額，這些往往是一代一次的公司。
下一頁：管理層展望與問答洞見
NVIDIA 2026財年第三季度財報分析（續）
第三頁內容：管理層展望、問答環節關鍵洞見與結論
六、管理層展望
第四季度財務指引
公司預期第四季度總營收約 650 億美元，上下浮動 2%。以中點計算，此指引隱含 14% 的環比增長，持續由 Blackwell 架構的動能推動。與上季一致，公司未假設任何來自中國的資料中心運算營收。
| 財務指標 | Q4 FY2026 指引 | 備註 |
|---|---|---|
| 總營收 | $650億 (±2%) | 環比增長14% |
| GAAP 毛利率 | 74.8% (±50bp) | 環比持續改善 |
| Non-GAAP 毛利率 | 75.0% (±50bp) | 維持高獲利能力 |
| GAAP 營業費用 | 約$67億 | 持續工程投資 |
| Non-GAAP 營業費用 | 約$50億 | 創新研發為主 |
| 稅率 | 17% (±1%) | 不含一次性項目 |
GAAP 和 non-GAAP 毛利率預期分別為 74.8% 和 75%，上下浮動 50 個基點。展望 2027 財年，雖然投入成本正在上升，但公司正努力將毛利率維持在 75% 左右的中段水準。財務長 Colette Kress 表示，透過成本改善、週期時間優化和產品組合管理，公司有信心實現這一目標。
長期戰略定位與市場機會
執行長 Jensen Huang 強調，世界正同時經歷三大平台轉型，這是自摩爾定律開始以來的首次。NVIDIA 獨特地應對著這三大轉型：
第一大轉型：從 CPU 通用運算到 GPU 加速運算
隨著摩爾定律放緩，世界對非 AI 軟體有大量投資，從資料處理到科學和工程模擬，每年代表數千億美元的雲端運算支出。許多曾經專門在 CPU 上運行的應用程式現在正快速轉向 CUDA GPU。加速運算已達到轉折點，這是基礎性和必要的轉型。
第二大轉型：生成式 AI 轉型現有應用
AI 也達到了轉折點，正在轉型現有應用並實現全新應用。對於現有應用，生成式 AI 正在取代搜尋排名、推薦系統、廣告定向、點擊率預測到內容審核等領域的傳統機器學習，這些是超大規模基礎設施的根基。向生成式 AI 的轉型代表著超大規模業者的實質營收增長。這是轉型性和必要的轉型。
第三大轉型：代理式和物理 AI 革命
新的浪潮正在興起：能夠推理、規劃和使用工具的代理式 AI 系統。從編碼助手如 Cursor 和 Claude Code，到放射科工具如 iDoc，法律助手如 Harvey，以及 AI 司機如 Tesla FSD 和 Waymo，這些系統標誌著運算的下一個前沿。當今世界增長最快的公司——OpenAI、Anthropic、xAI、Google、Cursor、Lovable、Replet、Cognition AI、Open Evidence、Abridge、Tesla——都是代理式 AI 的先驅。這將是革命性的轉型。
"我們創造了一個全新的產業，稱為 AI 工廠。"
— Jensen Huang，執行長
公司相信，透過執行年度產品週期和延伸全堆疊設計的效能領先地位，NVIDIA 將成為預估到 2030 年代末每年 3-4 兆美元 AI 基礎設施建設的首選方案。從 2025 年初到 2026 日曆年底，公司對 Blackwell 和 Rubin 的營收已有 5000 億美元的可見度，且隨著新訂單的持續湧入，這一數字有望進一步增長。
七、問答環節關鍵洞見
Joseph Moore（Morgan Stanley）：關於 5000 億美元營收目標的進展
問題核心：公司在 GTC 大會上談到 Blackwell 和 Rubin 在 2025-2026 年有 5000 億美元營收，當時已出貨 1500 億美元。隨著本季結束，這些參數是否仍然有效？未來 14 個月內還有 3500 億美元嗎？是否有上調可能？
管理層回應：財務長 Colette Kress 確認公司正按計劃推進 5000 億美元預測，已完成數個季度的出貨。本季出貨了 500 億美元，但這絕非終點。僅今天宣布的與 KSA 的協議就包含三年內額外的 40-60 萬顆 GPU。Anthropic 也代表了超越原有 5000 億美元目標的明確機會。
C.J. Muse（Cantor Fitzgerald）：供應能否趕上需求
問題核心：市場對 AI 基礎設施建設規模和資金能力存在擔憂，但同時 NVIDIA 表示已經售罄，每顆已安裝的 GPU 都在使用中。AI 世界還未見到 B300 和 Rubin 的巨大效益。在此背景下，供應能否在未來 12-18 個月內趕上需求，還是可能延續更長時間？
管理層回應：執行長 Jensen Huang 強調公司在供應鏈規劃方面做得非常出色。NVIDIA 的供應鏈基本上包括世界上每一家技術公司，TSMC、記憶體供應商和所有系統 ODM 都與公司進行了良好的規劃。重要的是認識到 AI 不僅僅是代理式 AI，生成式 AI 正在改變超大規模業者過去在 CPU 上完成的工作方式。無論是為資料處理、推薦系統還是代理式聊天機器人安裝 NVIDIA GPU，所有這些應用都由 NVIDIA 加速。
Vivek Aria（Bank of America Securities）：每千兆瓦內容價值與融資需求
問題核心：5000 億美元目標中，每千兆瓦的 NVIDIA 內容價值假設是什麼？市場聽到的數字從每千兆瓦 250 億美元到 300-400 億美元不等。長期來看，到 2030 年的 3-4 兆美元資料中心建設中，有多少需要供應商融資，有多少可以由大客戶或政府或企業的現金流支持？
管理層回應：執行長 Jensen Huang 指出，從 Ampere 到 Hopper，從 Hopper 到 Blackwell，從 Blackwell 到 Rubin，每一代產品中 NVIDIA 在資料中心的佔比都在增加。Hopper 世代約為 20-25%，Blackwell 世代（特別是 Grace Blackwell）約為 30%左右，Rubin 可能更高。每一代的加速都是 X 倍因子，因此客戶的 TCO 改善也是 X 倍。最重要的是，最終你只有一千兆瓦的電力，因此每瓦性能和架構效率變得極為重要。架構效率無法通過蠻力實現，每瓦性能直接轉化為營收。
Ben Ritzes（Melius）：現金配置與生態系統投資
問題核心：公司未來幾年可能產生約 5000 億美元的自由現金流。現金使用計劃如何分配在回購與生態系統投資之間？生態系統投資（如 Anthropic、OpenAI）的運作方式和標準是什麼？
管理層回應：執行長 Jensen Huang 詳細闡述了三大現金使用優先順序：第一，使用現金支持成長。沒有公司能以 NVIDIA 的規模和速度成長，強大的資產負債表對於確保韌性供應鏈至關重要。第二，繼續進行股票回購。第三，生態系統投資是擴大 CUDA 觸及範圍和生態系統的重要工作。這些投資旨在深化技術合作，而不是放棄公司股權，而是在一代一次的公司中獲得股權份額，預期將帶來非凡回報。
Jim Schneider（Goldman Sachs）：推理市場佔比與 CPX 產品
問題核心：過去公司談到約 40% 的出貨與 AI 推理相關。展望明年，這一比例可能達到多少？如何看待明年推出的 Rubin CPX 產品，它能佔據多大的 TAM，主要目標客戶和應用是什麼？
管理層回應：執行長 Jensen Huang 表示，CPX 是為長上下文工作負載生成設計的，在閱讀大量內容後生成答案。其每美元性能和每瓦性能都非常出色。關於推理佔比，三大擴展定律（預訓練、後訓練和推理）正同時呈指數級擴展。公司希望推理成為一個非常大的市場，因為這意味著人們在更多應用中更頻繁地使用 AI。Grace Blackwell 在推理方面的優勢是數量級的，GB200 和 GB300 因 NVLink 72 而實現的性能提升是巨大的代際飛躍，領先地位肯定是多年的。
Timothy Arcury（UBS）：成長的最大瓶頸
問題核心：許多客戶正在尋求幕後電力。什麼是最令人擔憂的可能限制成長的單一最大瓶頸？是電力、融資、記憶體還是晶圓廠？
管理層回應：執行長 Jensen Huang 坦承這些都是問題和限制。以公司的成長速度和規模，不可能一切都容易。NVIDIA 正在做的事情顯然前所未有——一方面將運算從通用和傳統運算轉向加速運算和 AI，另一方面創造了全新的 AI 工廠產業。所有這些，從供應鏈到土地、電力、建築和融資，都不容易但都是可處理和可解決的。最重要的是做好規劃工作，向上和向下規劃供應鏈，建立了大量合作夥伴關係。架構必須為客戶提供最佳價值，而 NVIDIA 的架構是最佳每 TCO 性能和每瓦性能。
Stacey Raskin（Bernstein Research）：毛利率展望與營業費用增長
問題核心：關於明年毛利率，公司表示正努力維持在 75% 左右。最大的成本增長是什麼？是記憶體還是其他？正在做什麼來實現這一目標？多少來自成本優化、預購還是定價？營業費用明年將如何增長？
管理層回應：財務長 Colette Kress 指出，今年早些時候公司表示透過成本改善和組合將在年底時毛利率達到 75% 左右，現已實現並準備在 Q4 執行。明年確實存在業界眾所周知的投入價格上漲，但公司的系統絕非簡單，包含大量組件和不同部分。透過成本改善、週期時間和組合的努力，公司相信能維持毛利率在 75% 左右。至於營業費用，目標是確保工程團隊和所有業務團隊不斷創新，為市場創造更多系統。
Aaron Rakers（Wells Fargo）：AI ASIC 競爭格局
問題核心：關於 Anthropic 交易和整體客戶廣度，對於 AI ASIC 或專用 XPU 在這些架構建設中所扮演角色的看法是否有所改變？過去公司相當堅定地認為這些計劃從未真正看到部署，現在是否更加偏向 GPU 架構？
管理層回應：執行長 Jensen Huang 強調，首先你不是在與團隊競爭，而是作為公司在與團隊競爭。世界上能夠建造這些極其複雜系統的優秀團隊並不多。今天的問題複雜性遠高於 Hopper 和 Ampere 時代，需要建造整個機架、三種不同類型的交換器。NVIDIA 的五大優勢包括：(1) 加速每個轉型階段；(2) 擅長 AI 的每個階段；(3) 運行世界上每一個 AI 模型；(4) 存在於每個雲端和每台電腦中；(5) 擁有多樣化的 offtake。這五點使 NVIDIA 的平台獨一無二。
八、結論
整體評估：卓越執行力與市場領導地位
NVIDIA 2026 財年第三季度業績展現了公司在 AI 基礎設施領域無可撼動的領導地位。營收 570 億美元、年增 62% 的成長不僅超出市場預期，更重要的是這種成長建立在健康的毛利率（73.4%）和強勁的營運槓桿之上。環比增長 100 億美元創下單季新高，顯示需求加速而非減速的趨勢。
公司的競爭優勢體現在多個層面：技術上，從 Blackwell 到 Rubin 的產品路線圖清晰，每一代都實現 X 倍性能提升；生態系統上，CUDA 平台的廣泛採用和與 OpenAI、Anthropic 等領先 AI 公司的深度合作確保了長期需求；供應鏈上，與 TSMC 及全球合作夥伴的緊密協作保證了執行能力。
核心優勢總結：
- 技術領先：在預訓練、後訓練和推理三個階段都保持領先，NVLink 技術無可匹敵
- 生態系統深度：CUDA 平台運行每一個主流 AI 模型，開發者基礎龐大
- 全棧設計：從 GPU 到 CPU、網路到軟體的完整解決方案
- 規模經濟：強大的財務實力支撐供應鏈投資和生態系統擴展
- 市場定位：同時服務雲端、企業、主權和消費市場
主要風險因素
地緣政治不確定性：中國市場的 H20 銷售僅 5000 萬美元，遠低於預期。美國對華出口管制持續收緊可能進一步限制公司在全球第二大經濟體的市場機會。雖然公司承諾繼續與兩國政府接觸，但短期內突破的可能性有限。
供應鏈壓力：儘管公司強調供應鏈規劃充分，但存貨環比增長 32%、供應承諾增加 63% 顯示為滿足需求正承受巨大壓力。任何關鍵組件（如 HBM 記憶體）的供應中斷都可能影響出貨。
成本上漲壓力：公司承認 2027 財年投入成本正在上升，需要透過成本優化和組合管理來維持 75% 左右的毛利率。如果成本控制不如預期或競爭加劇導致定價壓力，毛利率可能面臨下行風險。
客戶集中度風險：資料中心營收高度依賴少數大型雲端服務供應商和超大規模業者。如果這些客戶調整資本支出計劃或轉向自研晶片，可能對營收造成重大影響。
技術轉型風險：AI 技術演進快速，如果出現新的模型架構或運算範式不利於 GPU，或競爭對手在特定領域取得突破，可能削弱 NVIDIA 的領先地位。
估值與期望管理：市場對 5000 億美元營收目標和長期 3-4 兆美元市場機會有極高期望。任何季度表現低於預期或指引不如市場預期都可能導致股價大幅波動。
戰略機會與增長驅動力
三大平台轉型同步進行：從通用運算到加速運算、從傳統機器學習到生成式 AI、從生成式 AI 到代理式 AI，三大轉型為公司提供了多層次、可持續的成長動能。這不是單一應用或單一客戶群的需求，而是跨行業、跨地域的根本性技術變革。
產品週期優勢延續：年度產品發布節奏（Blackwell → Rubin → 未來架構）確保了持續的性能提升和 TCO 優勢。每一代產品都提供 X 倍性能改進，客戶願意為更高效率支付溢價。這種產品週期優勢很難被競爭對手複製。
生態系統投資回報：對 OpenAI、Anthropic 等公司的戰略投資不僅深化了技術合作，還提供了財務回報。隨著這些公司估值上升和業務擴張，NVIDIA 將同時受益於產品銷售和股權增值。
新市場開拓：物理 AI、數位雙生、自動駕駛等新興應用領域正從概念驗證走向大規模商業化。這些市場的潛在規模可能與當前的資料中心業務相當甚至更大。
主權 AI 浪潮：各國政府認識到 AI 基礎設施的戰略重要性，紛紛啟動國家級建設計劃。這為 NVIDIA 提供了超越美國雲端服務供應商的額外需求來源，且通常伴隨政府級別的資金支持和長期承諾。
推理市場爆發：隨著 AI 模型從訓練階段進入廣泛應用階段，推理需求呈指數級增長。公司在推理領域的技術優勢（特別是 Grace Blackwell 相對 H200 的 10 倍性能提升）將轉化為實質性市場份額和營收。
投資觀點與長期展望
NVIDIA 第三季度財報再次證明了公司在 AI 時代的核心地位。5000 億美元的營收可見度、650 億美元的 Q4 指引以及對 3-4 兆美元長期市場機會的清晰闡述，為投資者提供了罕見的高成長高確定性組合。
執行長 Jensen Huang 對三大平台轉型的深入分析揭示了一個關鍵洞察：這不是 AI 泡沫，而是三個同時發生的根本性技術變革。每個轉型都有其獨立的商業邏輯和資金來源：加速運算由成本節約驅動，生成式 AI 由營收提升驅動，代理式 AI 由新應用創造驅動。這種多層次的需求結構使得公司的成長更加穩健和可持續。
"NVIDIA 是唯一擁有 AI scale-up、scale-out 和 scale-across 平台的公司，強化了我們作為 AI 基礎設施供應商在市場中的獨特地位。"
— Colette Kress，財務長
從財務角度看，75% 的毛利率目標、健康的現金流生成能力以及平衡的資本配置策略（成長投資、股票回購、生態系統投資）顯示出成熟的財務管理。公司正在為長期競爭進行戰略性投資，同時透過回購為股東創造即時價值。
風險方面，地緣政治、供應鏈和成本壓力需要密切關注，但公司已展現出強大的執行能力和應對複雜挑戰的經驗。更重要的是，NVIDIA 的競爭優勢不僅僅是技術領先，而是建立在完整生態系統、深度客戶關係和無可匹敵的規模經濟之上的結構性壁壘。
總結而言，NVIDIA 不僅僅是 AI 熱潮的受益者，而是這場技術革命的核心推動者和必要基礎設施。從 CPU 到 GPU、從訓練到推理、從雲端到邊緣，公司正在定義 AI 時代的運算標準。對於尋求參與 AI 革命的長期投資者，NVIDIA 提供了罕見的成長性、確定性和領導地位的結合。
關鍵結論：
- Q3 業績超預期，營收 570 億美元、年增 62%，毛利率 73.4% 健康
- Q4 指引 650 億美元顯示成長動能持續，環比增長 14%
- 5000 億美元營收可見度提供清晰成長路徑，且有上調空間
- 三大平台轉型提供多層次、可持續的長期增長動能
- Blackwell 和 Rubin 產品週期確保技術領先優勢延續
- 生態系統投資和戰略合作深化競爭壁壘
- 風險可控，公司展現出色的執行力和應對能力
報告完整版結束 | 如需更多詳細資訊，請參閱 NVIDIA 投資者關係網站
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